從諾貝爾獎到套利，交易港交所A50的另類策略

均值回歸
交易邏輯
建構組合與測試
補充事項

1.均值回歸

最近諾貝爾獎經濟學得獎者揭曉，是美國哈佛大學經濟學教授克勞迪婭·戈爾丁。瑞典皇家科學院表彰其“發現了勞動力市場性別差異背後的關鍵因素”。我們今天也就蹭個熱點，講講諾貝爾獎給套利交易的啟發，以及一些策略細節。

在諾貝爾得獎者、行為經濟學翹楚丹尼爾·卡尼曼的《思考快與慢》中有一個洞察：凡是登上《體育畫報》這本雜志封面的運動員都會在接下來的賽季中表現欠佳。這被稱為“體育畫報的詛咒”。

一般來說，人們會認為要麼是運動員過度自信，要麼就是成名後壓力較大，從而造成了這些運動員表現不佳。其實，這個詛咒就是簡單的“均值回歸”。能夠成為《體育畫報》封面人物的運動員在前一賽季一定表現極為出色，也許這種出色的表現在很大程度上源于運氣。可惜，運氣是善變的，在下一個賽季，他就沒那麼走運的時候，表現就會“回歸均值”。

同樣的道理，我們也可以應用在金融交易上。下面我們就用，港交所的MSCI A50和新交所的富時A50套利交易策略來演示。收益意外的高，年化回報率可高達50%（取決于準備多少保證金）。

2.交易邏輯

我們拉了過去兩年的日數據，並對港交所MSCIA50和新交所A50的跨市套利進行邏輯分析和策略績效回顧。

新交所富時中國A50指數期貨的交易標的是是富時中國A50指數，是一支經過流通市值調整，市值加權的指數，代表了在上海或深圳證券交易所上市的市值最大的50家“A”股公司。

港交所A50期貨是港交所推出的以MSCI中國A50互聯互通指數為標的的期貨合約，期貨合約反映了50只通過滬深港通交易的主要滬深股票表現，行業權重比較為分散，避免了金融股或日常消費品股的超配。

兩者的行業權重分布對比如下，富時中國A50指數更多集中于金融和消費，兩者合計

佔比接近60%；MSCI中國A50互聯互通指數則比較分散，更為均衡。

下面是兩只產品的行業構成對比：

總體上兩個指數的行業權重分布有所區別，這會導致有階段性走勢的背離，這也是套利機會能夠出現的基礎。但兩者的主要標的範圍基本一致，且篩選標準具有穩定性和延續性，這會導致兩個指數有趨勢的趨同性，是套利價差回歸的內在邏輯。

3.建構組合與測試

1、套利組合構建

在合約價值上，1手MSCI中國A50和4手新交所A50的合約價值基本接近，因此我

們將1手MSCI中國A50和4手新交所A50作為一個套利組合的兩腿，簡稱“一組套利”。兩者都用美元計價。

2、套利指令設置

通過數據分析，我們發現港交所MSCI A50和4倍新交所A50的價差呈現了一定的趨勢性，而兩者的日度環比漲跌差則有明顯的回歸性，因此我們依據日度環比漲跌差來設置套利交易指令。

該套利的主要邏輯是日度漲跌價差回歸；套利指令是：

（1）每當某日港交所MSCIA50收盤價漲跌幅-新交所A50收盤價漲跌幅>0.9%，相當于前者高估，賣出港交所1手MSCIA50，同時買入4手新交所A50，即分別建倉一組套利組合；等到後續某日港交所MSCIA50收盤價漲跌幅-新交所A50收盤價漲跌幅的累計值<-0.9%，則相應套利組合平倉，實現利潤。在行情劇烈變化時，這可能涉及到多次建倉和對應平倉的問題。

（2）每當某日港交所MSCIA50收盤價漲跌幅-新交所A50收盤價漲跌幅<-0.9%，相當于前者低估，買入港交所1手MSCIA50，同時賣出4手新交所A50，即分別建倉一組套利組合；等到後續某日港交所MSCIA50收盤價漲跌幅-新交所A50收盤價漲跌幅的累計值>0.9%，則相應套利組合平倉，實現利潤。在行情劇烈變化時，這可能涉及到多次建倉和對應平倉的問題。

3、套利交易歷史測試

按照上述套利指令進行回測，效果如下。

自2021年10月至2023年9月，港交所MSCIA50收盤價漲跌幅-新交所A50收盤價漲跌幅>0.9%的次數有58次，最多同時持倉5組套利，按照7組套利所需資金計算本金，累計收益54%。

港交所MSCIA50收盤價漲跌幅-新交所A50收盤價漲跌幅<-0.9%的次數有54次。最多同時持倉5組套利，按照7組套利所需資金計算，累計收益38%。該套利中，第一組和第二組交易都經歷了較長時間的持倉，即較長時間的不回歸；但第三、第四和第五組交易都是短時間回歸，因此淨值總體走勢總是尚可。

自2021年10月至2023年9月，兩組套利組合合計盈利66412萬美元，累計盈利率92%附近（實際最大使用5組套利資金，但成本計算按照7組套利的資金計算）。其中買港交所A50賣新交所A50盈利38565萬美元，賣港交所A50買新交所A50盈利28408萬美元。

4.補充事項

從數據回測的效果來看，該套利組合總體呈現較好的回歸性，也實現了較好的收益。

但是上述回測有如下幾個方面的特點，需要特別注意：

（1）開倉和平倉信號，都是使用收盤價計算和發出的；實際交易信號可能在盤中出現；

（2）交易回測使用的是期貨的主力連續，未考慮換月處理和升貼水因素。

希望我們做這個研究對你的交易有啟發。

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