日本经济失落30年后，会加息么？

7月28日，日本央行“意外”调整YCC（收益率曲线控制）政策，将10年期日债收益率波动区间从过去的0.5%放宽到了1%，全球资本市场反应剧烈，同时也引起了投资者们的关注。那么在这种情况下，是否会出现一些反套利的风险？日元是否会继续走弱？

01：日本加息的可能性低

其实，日本央行在宣布YCC调整后，市场当天就出现了明显的震荡。美元兑日元汇率一度触及141。我们并没有看到和之前大多数人预想的那样，市场利率上行空间打开，日本央行即将要进入一个偏紧缩的状态中。相反，日元并没有走强，反而走弱了。如下图：

在消息出来后，对于日元的看法，市场上出现了两派人士。一派认为：在YCC上调之后，日本央行黑田东彦时代结束后，新的行长将会重新制定新方向，所以日元上行的空间是比较大的。而另外一派人认为：日本央行本身对于后期的通胀以及对利率前景预期是比较中性的，所以要比之前市场大家所预期的要“鸽派”。当然，有分歧是很正常的，但是在这个消息出来之后，日元并没有出现理论上的一个上涨，所以在这两派人当中，我会更支持后者。

日本央行虽然名义上进行了YCC的调整，从经济逻辑上来看是“鹰派”的操作。但是如果我们从市场的一个解读来看，这次的调整只是将日本利率更加市场化，它允许更多的市场参与者去做决策，而不是像在黑田东彦时代，央行就负责买，然后压低收益率曲线。然而，市场化的结果就是，日元成为融资货币的趋势会比较明显，和07年之后，整个日元的一个传统属性比较类似。而不是像去年，在央行调整之前的格局，当时的日元变成了风险资产，走出和美元以及一些非美货币一样的趋势。

从目前现状来看，日元是有望重归它的融资货币属性。因为虽然日央行对YCC进行了上限调整，但是更多是在日债收益率曲线上给市场资金去做选择的一个结果，而并非真正的在市场利率端进行一个调整，所以想要让日央行真正加息是比较困难的。在过去的十几年里，日本已经习惯了这种超低利率，甚至是负利率的状态，如果突然进行这么大的一个转变，是不可能做到一蹴而就的。它肯定需要将一个收益率曲线调整完毕后，才有可能进行加息操作。

另外，虽然日本通胀在上行，但是和欧洲、美国相比还是相差甚远，所以外部也没有很强的压力给到日本，加息的需求不迫切。除此之外，从名义利率上看，如果日本突然宣布加息，那么日元将会有一个很大的提升，这样的话，日经指数会遭受一个非常大的回吐，这将会对日本经济产生非常大的破坏力。

所以市场的选择的结果就是将日元作为一个融资货币（加息的可能性不大）。至于什么时候真正呈现类似07年市场有非常大的动荡，日元成为一个反向操作，那还需要一定的时间。就比如在现在夏季行情还是比较震荡的过程中，等后续有黑天鹅或者说有非常大的调整之后，日元可能会从贬值走到到升值的一个过程当中。

02：一个关于人民币的新观点

接下来我们再来说一说人民币，最近一段时间，人民币是出现过比较明显的贬值，而且已经打破了多年的一个低位。也就是说，美元兑人民币达到打破了历史高位。由于主流央行之间是存在货币政策差异，所以，市场上有投资者认为，当人民币贬值到位后，人民币将会和日元成为一种竞争性的套利货币关系。

从国内央行的大政策走向看，中国央行的确有一些像日本这样操作的趋势，如果后续央行依然保持一个相对弱势的状态，同时在其他央行还在偏紧的情况下，持续进行宽松政策，进行非对称降息的话，那么人民币和日元之间可能会有一个真正的套利盘出现。但是，最后人民币是否能够替代日元成为第一大套利货币，还是日元凭借它本身在外汇市场当中传统的套利属性，能够更好的吸引到资金，可能还要时间去验证。

由于日元本身就具有传统的套利货币属性，所以应该还是能够相对好的保持下去，至于人民币能不能够分一杯羹，我们需要关注后续。

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