日本經濟失落30年後，會加息麼？

7月28日，日本央行“意外”調整YCC（收益率曲線控制）政策，將10年期日債收益率波動區間從過去的0.5%放寬到了1%，全球資本市場反應劇烈，同時也引起了投資者們的關注。那麼在這種情況下，是否會出現一些反套利的風險？日元是否會繼續走弱？

01：日本加息的可能性低

其實，日本央行在宣布YCC調整後，市場當天就出現了明顯的震蕩。美元兌日元匯率一度觸及141。我們並沒有看到和之前大多數人預想的那樣，市場利率上行空間打開，日本央行即將要進入一個偏緊縮的狀態中。相反，日元並沒有走強，反而走弱了。如下圖：

在消息出來後，對于日元的看法，市場上出現了兩派人士。一派認為：在YCC上調之後，日本央行黑田東彥時代結束後，新的行長將會重新制定新方向，所以日元上行的空間是比較大的。而另外一派人認為：日本央行本身對于後期的通脹以及對利率前景預期是比較中性的，所以要比之前市場大家所預期的要“鴿派”。當然，有分歧是很正常的，但是在這個消息出來之後，日元並沒有出現理論上的一個上漲，所以在這兩派人當中，我會更支持後者。

日本央行雖然名義上進行了YCC的調整，從經濟邏輯上來看是“鷹派”的操作。但是如果我們從市場的一個解讀來看，這次的調整只是將日本利率更加市場化，它允許更多的市場參與者去做決策，而不是像在黑田東彥時代，央行就負責買，然後壓低收益率曲線。然而，市場化的結果就是，日元成為融資貨幣的趨勢會比較明顯，和07年之後，整個日元的一個傳統屬性比較類似。而不是像去年，在央行調整之前的格局，當時的日元變成了風險資產，走出和美元以及一些非美貨幣一樣的趨勢。

從目前現狀來看，日元是有望重歸它的融資貨幣屬性。因為雖然日央行對YCC進行了上限調整，但是更多是在日債收益率曲線上給市場資金去做選擇的一個結果，而並非真正的在市場利率端進行一個調整，所以想要讓日央行真正加息是比較困難的。在過去的十幾年裡，日本已經習慣了這種超低利率，甚至是負利率的狀態，如果突然進行這麼大的一個轉變，是不可能做到一蹴而就的。它肯定需要將一個收益率曲線調整完畢後，才有可能進行加息操作。

另外，雖然日本通脹在上行，但是和歐洲、美國相比還是相差甚遠，所以外部也沒有很強的壓力給到日本，加息的需求不迫切。除此之外，從名義利率上看，如果日本突然宣布加息，那麼日元將會有一個很大的提升，這樣的話，日經指數會遭受一個非常大的回吐，這將會對日本經濟產生非常大的破壞力。

所以市場的選擇的結果就是將日元作為一個融資貨幣（加息的可能性不大）。至于什麼時候真正呈現類似07年市場有非常大的動蕩，日元成為一個反向操作，那還需要一定的時間。就比如在現在夏季行情還是比較震蕩的過程中，等後續有黑天鵝或者說有非常大的調整之後，日元可能會從貶值走到到升值的一個過程當中。

02：一個關于人民幣的新觀點

接下來我們再來說一說人民幣，最近一段時間，人民幣是出現過比較明顯的貶值，而且已經打破了多年的一個低位。也就是說，美元兌人民幣達到打破了歷史高位。由于主流央行之間是存在貨幣政策差異，所以，市場上有投資者認為，當人民幣貶值到位後，人民幣將會和日元成為一種競爭性的套利貨幣關系。

從國內央行的大政策走向看，中國央行的確有一些像日本這樣操作的趨勢，如果後續央行依然保持一個相對弱勢的狀態，同時在其他央行還在偏緊的情況下，持續進行寬鬆政策，進行非對稱降息的話，那麼人民幣和日元之間可能會有一個真正的套利盤出現。但是，最後人民幣是否能夠替代日元成為第一大套利貨幣，還是日元憑借它本身在外匯市場當中傳統的套利屬性，能夠更好的吸引到資金，可能還要時間去驗證。

由于日元本身就具有傳統的套利貨幣屬性，所以應該還是能夠相對好的保持下去，至于人民幣能不能夠分一杯羹，我們需要關注後續。

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