7月28日,日本央行“意外”调整YCC(收益率曲线控制)政策,将10年期日债收益率波动区间从过去的0.5%放宽到了1%,全球资本市场反应剧烈,同时也引起了投资者们的关注。那么在这种情况下,是否会出现一些反套利的风险?日元是否会继续走弱?
01:日本加息的可能性低
其实,日本央行在宣布YCC调整后,市场当天就出现了明显的震荡。美元兑日元汇率一度触及141。我们并没有看到和之前大多数人预想的那样,市场利率上行空间打开,日本央行即将要进入一个偏紧缩的状态中。相反,日元并没有走强,反而走弱了。如下图:
在消息出来后,对于日元的看法,市场上出现了两派人士。一派认为:在YCC上调之后,日本央行黑田东彦时代结束后,新的行长将会重新制定新方向,所以日元上行的空间是比较大的。而另外一派人认为:日本央行本身对于后期的通胀以及对利率前景预期是比较中性的,所以要比之前市场大家所预期的要“鸽派”。当然,有分歧是很正常的,但是在这个消息出来之后,日元并没有出现理论上的一个上涨,所以在这两派人当中,我会更支持后者。
日本央行虽然名义上进行了YCC的调整,从经济逻辑上来看是“鹰派”的操作。但是如果我们从市场的一个解读来看,这次的调整只是将日本利率更加市场化,它允许更多的市场参与者去做决策,而不是像在黑田东彦时代,央行就负责买,然后压低收益率曲线。然而,市场化的结果就是,日元成为融资货币的趋势会比较明显,和07年之后,整个日元的一个传统属性比较类似。而不是像去年,在央行调整之前的格局,当时的日元变成了风险资产,走出和美元以及一些非美货币一样的趋势。
从目前现状来看,日元是有望重归它的融资货币属性。因为虽然日央行对YCC进行了上限调整,但是更多是在日债收益率曲线上给市场资金去做选择的一个结果,而并非真正的在市场利率端进行一个调整,所以想要让日央行真正加息是比较困难的。在过去的十几年里,日本已经习惯了这种超低利率,甚至是负利率的状态,如果突然进行这么大的一个转变,是不可能做到一蹴而就的。它肯定需要将一个收益率曲线调整完毕后,才有可能进行加息操作。
另外,虽然日本通胀在上行,但是和欧洲、美国相比还是相差甚远,所以外部也没有很强的压力给到日本,加息的需求不迫切。除此之外,从名义利率上看,如果日本突然宣布加息,那么日元将会有一个很大的提升,这样的话,日经指数会遭受一个非常大的回吐,这将会对日本经济产生非常大的破坏力。
所以市场的选择的结果就是将日元作为一个融资货币(加息的可能性不大)。至于什么时候真正呈现类似07年市场有非常大的动荡,日元成为一个反向操作,那还需要一定的时间。就比如在现在夏季行情还是比较震荡的过程中,等后续有黑天鹅或者说有非常大的调整之后,日元可能会从贬值走到到升值的一个过程当中。
02:一个关于人民币的新观点
接下来我们再来说一说人民币,最近一段时间,人民币是出现过比较明显的贬值,而且已经打破了多年的一个低位。也就是说,美元兑人民币达到打破了历史高位。由于主流央行之间是存在货币政策差异,所以,市场上有投资者认为,当人民币贬值到位后,人民币将会和日元成为一种竞争性的套利货币关系。
从国内央行的大政策走向看,中国央行的确有一些像日本这样操作的趋势,如果后续央行依然保持一个相对弱势的状态,同时在其他央行还在偏紧的情况下,持续进行宽松政策,进行非对称降息的话,那么人民币和日元之间可能会有一个真正的套利盘出现。但是,最后人民币是否能够替代日元成为第一大套利货币,还是日元凭借它本身在外汇市场当中传统的套利属性,能够更好的吸引到资金,可能还要时间去验证。
由于日元本身就具有传统的套利货币属性,所以应该还是能够相对好的保持下去,至于人民币能不能够分一杯羹,我们需要关注后续。
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