5000字、30張圖深入分析未來半年鐵礦石的走勢
綜述:新加坡交易所鐵礦石期貨對鐵礦石行業提供了重要的保值工具。在全球經濟不確定性的背景下,鐵礦石的未來價格走向,一方面受到全球需求尤其是中國需求的影響,另一方面也受到全球供給和成本的影響,同時全球宏觀和金融市場情緒,也會明顯衝擊鐵礦石價格。本文從全球宏觀趨勢、中國經濟動力、全球鐵礦石需求、全球鐵礦石供給和成本等五個方面進行分析。文章認為2024年三季度和四季度鐵礦石仍然有下降動力和空間;預計在四季度中期或者末期可能會階段性止跌或反彈。
01鐵礦石價格主要看中國
由于中國消費了全球50%的粗鋼,因此中國的需求對鐵礦石有決定性的影響。中國對鋼材和鐵礦石的消費,一方面跟隨中國宏觀經濟的走勢。從這一點看,總體面臨壓力;另一方面,中國鋼材消費結構也正經歷著顯著的變革。其中,地產用鋼量逐年下降,而基建用鋼佔比在20%左右,2023年消費量為24.5萬噸,同比增長約10%。同時,總體制造業板塊(非建築業)用鋼量也在穩步增加,2023年用量為57萬噸,同比增加7%。近年來,為滿足不斷增長的汽車、船舶、家電等制造業和風電、光伏等新興產業用鋼需求,鋼鐵行業產品結構調整速度顯著加快,工業用材佔比從2020年的42%提高到2023年的49%,預計2024年上半年進一步達到50%以上。高端鋼材需求持續提升。
此外全球經濟的經濟增長動力、主要國家的貨幣政策和金融市場情緒,對鐵礦石價格也有極為重要的影響。
2024年的全球宏觀情緒,仍然是錯綜復雜,四條主要線索相互交織影響。第一條是美聯儲的降息,市場一次次在預期和失望中徘徊,且隨著時間的流逝,降息對商品價格上漲的驅動也在逐步削減;且日本央行在7月份的加息一度導致套息交易退潮,給全球股市和大宗商品帶來巨大衝擊;第二條是以色列的暴行導致的中東局勢動蕩不安,給全球貿易流和物流帶來巨大衝擊;第三條西方部分國家的大選之年,其政治走向和意識形態也給全球貿易糾紛和衝突增加了層層陰霾;第四是全球經濟增長的動力增長正逐步進入放緩期,全球經濟增長的動力尚不夠穩固。
7月全球制造業PMI為49.7%,在今年上半年持續處于擴張區間後再次跌至收縮區間,其中生產和新訂單指數均降至今年最低點,分別為50.2%和48.8%;購進價格指數和產成品出廠價格指數均繼續上漲。在美國經濟萎縮、歐元區經濟持續低迷以及亞洲的中國、日本和韓國擴張放緩影響的背景下,全球制造業增長遭遇挫折。
美國制造業活動進一步陷入萎縮,需求疲軟,產出下降,投入價格較高,美國六大制造業行業在7月均出現萎縮,顯示美國經濟正在明顯放緩,制造業加速萎縮。
03 中國經濟動力分析
中國經濟的結構中,消費佔比55%以上,投資佔42%附近,出口佔比2%。目前各個方面的動力均有一定壓力 。
(1) 出口動力分析
雖然直接出口在GDP中的佔比小,但出口仍然對經濟有明顯影響。首先是出口的絕對規模和全球佔比,中國的出口金額仍然在持續上升,份額佔全球維持在15%以上;其次中國的出口主要由私企經濟來實現,這對中國的就業和工業增加值也是明顯的拉動。
中國的出口動力和歐美的經濟活躍度密切相關,歐美的經濟尤其是制造業處于上升期時,中國的出口往往也處于上升期。但2023年以來,歐美的制造業增長處于收縮期,因此中國的出口動力也有下降的擔憂。
(2)投資動力分析
投資仍然在經濟中佔重要地位,2024年上半年,基建和制造業延續之前的增速,給經濟帶量正向貢獻;但房地產投資繼續縮減,延續對經濟的拖累。
房地產投資的內生恢復鏈條尚未啟動,商品房銷售面積、新開工面積、竣工面積繼續同比下降中,房地產領域的資金來源仍然同比下降。得益于政策端的加力支持,房地產項目“白名單”融資機制加快落地,和6月以來的房地產銷售政策支持,局部項目資金到位情況改善,房地產行業資金情況有所恢復。
固定資產投資中,國企是固定資產投資主力軍;民間投資主要在制造業,房地產領域延續縮減,總體基本無增長,延續2022年以來的趨勢。
(3)財政支出分析
政府財政支出中,專項債延續2020年以來的相對高位,加上一般債務新增額度,總體現在財政支出增長不大;截止7月,2024年的財政支出進度54.5%,略慢與往年。這可能為四季度的趕工做下儲備。
專項債是投資的重要資金來源。2024年,新增專項債的發行進度明顯慢與往年,到8月底,專項債發行進度55%,而2020-2023年同期基本在70%以上。
投向中,2023年至今,市政和產業園區基礎設施、交通基礎設施、社會事業始終是地方新增專項債資金投向的核心三大領域,其中交通基礎設施佔比自16.4%提高至21%。
04 鋼材和鐵礦石需求預判
(1)中國鋼材需求趨勢
中國已進入經濟轉型期,房地產去槓桿是這一時期的典型表現。雖然中國城鎮化建設尚未完成,未來的房地產以及制造業用鋼需求都還有增長的潛力,但鋼材消費增速逐步下降或者維持低位將會是大趨勢。
地產用鋼量在總體鋼材消費中持續減少;基建行業是鋼鐵需求的另一大領域。然而,近年來基建投資增速有所放緩,對鋼鐵需求產生了一定的影響。制造業方面,大規模設備更新行動方案落地,期待工程機械更新週期啟動。家電方面,隨著消費者對居家生活品質的不斷提高,對智能家居的需求逐步上升。汽車方面,在政策繼續支持下,預計汽車銷量持續增長。在減排政策及設備更新政策疊加拆解潮背景下,新造船市場持續提升,船舶行業週期預計將持續向上,保持量價齊升的趨勢。
綜合來看,地產用鋼延續下降、基建相對放緩、制造業繼續呈現弱復蘇,全年用鋼消費將會呈下降態勢。
房地產的疲軟,導致鋼廠減少建築鋼材生產,增加板材和帶鋼的生產。大量的卷板產量集中投產,造成了卷板資源的階段性壓力較大,出口成為緩解壓力的主要途徑。據中國鋼鐵工業協會數據顯示,2024年1-7月,出口鋼材6122.7萬噸,同比增長21.8%;粗鋼淨出口5959.6萬噸,同比增長1078.8萬噸,增幅22.1%。
(2)海外鋼材需求趨勢
海外高爐方面,1-5月海外高爐生鐵產量累計17262萬噸,同比減少37萬噸,降幅0.2%,其中,歐盟、印度產量小幅增加,日韓、獨聯體產量下降。印度方面,上半年受到大選擾動,印度生鐵增量總體低于預期,後續又遭遇極端高溫天氣,疊加大選中莫迪政府得票不及預期,對未來經濟政策和發展不確定性增加,因此下半年需小幅下修印度生鐵產量預期;日韓來看,今年5月日韓制造業PMI重回擴張區間,生鐵產量跟隨開始回升,下半年產量環比有望增加,全年總量同比仍需觀察其經濟恢復情況;東南亞地區,東南亞鋼鐵協會預計2024年當地鋼材需求量將達到7650萬噸,同比增長3.7%,從東南亞鋼鐵產能結構來看,本輪投產週期以新增高爐產能為主,下半年同比或將提供一定增量。綜合之下,預計全年海外生鐵產量同比持穩或微增。
(3)鐵礦石需求預判
2023年以來到2024年上半年,海外高企的通脹壓力、持續的地緣政治事件、金融市場的動蕩和貿易壁壘的增多都在削弱全球經濟的增長動力,海外鋼材需求疲弱。預計2024年全球高爐生鐵產量小幅下降。
全球鐵礦石需求變化跟隨鋼鐵產能布局調整,鐵礦石的下遊主要為高爐生鐵,近十年亞洲高爐生鐵產量顯著提升,以中國、日本、韓國為核心的東亞地區是最大的鐵礦石消費中心,其中中國消費著全球60%以上的鐵礦石,印度政府推動該國鋼鐵企業增加鋼鐵產能,未來幾年仍將成為鐵礦石需求的重要區域;歐美地區高爐生鐵產量出現普遍下滑,對鐵礦石需求將繼續下降。
05 鐵礦石供給預判
(1)全球鐵礦石供給
2024年,預計全球鐵礦全年產量在254,900萬噸上下,同比增加約5000-6100萬噸。下半年全球鐵礦產量預計同比增加2500-3000萬噸。
隨著二季度BHP和FMG才年末衝量結束,7月海外礦發運總量有望出現季節性回落。下半年海外礦山新產能有望進一步釋放,5、6月份Onslow項目和西坡項目已經陸續開始出礦,鐵礦石供應同比增量或將進一步擴大,保守預計全年鐵礦同比增加6000萬噸。
(2)中國鐵礦石供給
進口礦方面,1-7月中國鐵礦石進口量同比增長6.7%,達到7.1377億噸。增量主要來自巴西、烏克蘭、印度。
國產礦方面,1-7月份規模以上企業鐵礦石原礦產量62277萬噸,同比增長7.0%,高于生鐵和粗鋼產量增速。協會統計全國鐵精礦產量17158萬噸,同比增長3.1%。鐵礦石生產性需求下降,供需基本面進一步寬鬆,港口庫存有可能繼續上升。
06 鐵礦石成本分析
雖然礦價一路下跌,但仍處于多數非主流礦山成本線之上,80美元之上仍有近95%的礦山可以獲利。此外,非主流礦山仍處于產能擴張期,在礦價高于其成本的情況下,發貨量整體保持了近兩位數的同比增速。
澳巴整體仍保持著成本端的比較優勢。主流礦山成本折算為62%CFR幹基後,四大礦山的成本預計均不超過45美元/噸。從成本角度來看,礦山因為成本因素減產可能性較小,反而可能促使礦山加速生產擴大供給。
07 後市預判
2024年三季度和四季度鐵礦供需格局將繼續弱化,一方面是需求預計難以明顯增加,另一方面是供給端預計仍有明顯增量,同時成本對供給的限制較小,因此價格難以有明顯上升,預計維持弱勢格局,價格仍然有下降動力和空間,鐵礦石主力連續有可能觸及70美元/噸的低點。
但是在2024年4季度中期或者末期,價格可能迎來反彈,驅動一是:中國國內的財政支出和專項債投資逐步落地,會生產實際的商品需求;二是:四季度是中國的需求旺季,也是歐美市場的需求旺季,對整體商品的需求會相對三季度有一定增長需求。從而給價格帶來一定的支撐。
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